青岛啤酒2013年一季度业绩点评

　　青岛啤酒2013年第一季度经营情况： 收入和销量保持两位数增长2013Q1收入63.12亿元，同比增长12.7%；归属于上市公司股东的净利润4.88亿元，同比增长8.3%；啤酒销量182.9万千升，同比增长11.7%；EPS0.36元。

    季报关键信息：主品牌增速继续慢于副品牌，净利率基本持平1、销量分品牌看，主品牌增速低于副品牌，延续了2012年的趋势：主品牌销量104.6万千升，同比增长10.4%，其中高端产品纯生、易拉罐等销量同比增长20.6%;副品牌产品销量70.0万千升，同比增长14.2%。2、毛利率较去年同期微幅上涨0.3个百分点至34.82%，2012年毛利率上涨的部分原因为生产员工薪酬及制造费用上涨幅度较大，而今年预计会减少，虽然啤麦整体价格仍存压力，但我们预计全年毛利率有小幅改善。3、销售费用率上升1.1个百分点至11.5%，我们预计随着公司“1+N”战略实施，销售费用率居高难下;管理费用率为10%，小幅上涨;由于今年现金流净额同比增长33%，使得财务费用下降1个百分点，综合而言，公司Q1净利率与去年基本持平，为2%。4、Q1收入增长12.7%，我们预计全年收入和利润增速皆在两位数以上，缘于公司从去年开始，加大基地市场连片开发，即未来形成广东加海南的华南市场+上海连着江苏挨着山东连片市场+山东西部连着河南陕西及山西南部，公司在全国布局战略将形成协同效应。

    盈利预测:13-15年业绩分别为1.48元、1.69元和1.96元预计公司13-15年EPS分别为1.48元、1.69元和1.96元，对应当前股价PE分别为25.6倍、22.4倍和19.3倍，考虑啤酒行业长期前景，维持“买入”评级。

    风险提示：原料成本异常波动；销售费用率大幅上升。