创业板上市 中小企业融资的新渠道(3)

　　强化退市约束

　　对投资者设立风控“门槛”外，《管理暂行办法》也对企业提出了诸多硬约束。

　　其中，较为关键的修改是增加了强化企业退市约束的规定。这在此前的征求意见稿中并未提及，仅在交易所层面颁布的上市规则中有所体现。

　　增加此规定，源于在征求意见阶段，国务院研究室、中国人民银行、银监会等部门均提出要严格创业板公司退市制度安排，以限制创业板上市公司的借壳重组，强化优胜劣汰的市场规则。

　　在《管理暂行办法》中，一方面在“信息披露”一章中要求“证券交易所应当建立适合创业板特点的上市、交易、退市等制度。”同时在“监督管理与法律责任”一章中，规定了有关退市风险提示的要求，即要求发行人在招股说明书显要位置做出风险提示。

　　“这个方向是值得肯定的，强化退市约束可以确保创业板的公司质量，否则大量公司上市后不久业绩差，也不退市，(创业板)就变成绩差板了。”西南证券研究员张刚对记者说，英国另类投资市场(AIM)的退市率为3%，比主板要高很多。

　　记者获得的信息显示，在交易所将颁布的上市规则中会对退市作更具体明确的要求。

　　“增加退市的规定是为了保障上市创业板的公司质量好，以体现高收益高风险原则。”海通证券金融行业研究文章来源华夏酒报员谢盐对记者说。

　　在控制企业风险方面，征求意见稿还曾提出了对公司董事、高管和实际控制人的稳定性要求。

　　“发改委当时的意见是，要求董事、高管最近两年内不得发生重大变化。这不利于创业企业在IPO前两年内引入创业投资，也不符合创业企业董事、高管上市前可能频繁变化的实际，(我们曾)建议对董事、高管的变动时限要求(在本次修改中)从最近‘两年内’放宽到‘一年内’。”前述接近管理层人士说。

　　在他看来，《管理暂行办法》对发行人董事、高管以及实际控制人最低两年内保持稳定，比主板三年的要求已经有所降低，与发改委的意见是一致的，因此未作修改也在情理之中。

　　另一个市场关注的焦点是对企业募集资金投向的监管，《管理暂行办法》强调发行人要将募集资金投向主营业务，同时建立募集资金专项存储制度，即将募集资金存放于董事会决定的专项账户，并加大信息披露力度。

　　上市标准保持不变

　　而对于市场最为关注的核心及征求意见过程中争论的焦点——企业的上市门槛，《管理暂行办法》并未进行修改。

　　《管理暂行办法》延续了征求意见稿中设定的两套定量标准：第一套指标要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；第二套要求最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率不低于百分之三十。

　　“去年虽然经济形势不好，我们公司仍保持着增长，达到中小板的要求都没问题。全国应该有一批具有自主创新能力的企业都能达到这个要求。”前述中关村一家企业的老总对本报记者说。

　　前述接近管理层人士则认为，维持一个相对较严的门槛，可以使在创业板上市的公司具有相对固定的盈利模式，有利于控制风险。两套标准是为了适应不同类型创业企业的要求。

　　“原来有个经验估计，中小企业板以传统行业的上市资源为主，基本特点是营业收入的增长速度大体在20%左右。创业板一般是高成长性企业，(这个要求)就提高到30%。”一位参与《管理暂行办法》制订的人士说。

　　征求意见阶段，曾有政府部门提出对国家鼓励发展的软件开发、技术服务等行业中的企业，适当放宽净资产下限条件。

　　这在《管理暂行办法》中也未作修改，维持了“最近一期末净资产2000万”的要求。据记者获知，监管部门曾对主板上市的软件开发、技术服务等企业的净资产收益率进行了分析，结果显示上述要求适当。

　　“或许打算摸着石头过河，先按这个标准去做，有什么不合适的到时候再调整。”张刚分析说。

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