燕京啤酒：2008年奥运带动公司净利润增长16.9%

　　08年前九个月，由于提价10%，燕京啤酒的毛利率上升了90个基点，尽管啤酒大麦的成本同比上涨了40%。08年前九个月公司的净利同比增长15.9%，收入同比增长8.5%。燕京啤北京最大的啤酒厂，北京奥运会影响了公司08年3季度的销量增长。

　　大麦价格每跌10%，利润应会增长16.9%。

　　啤酒大麦是燕京的主要原材料，占总生产成本的25%左右。国内的啤酒厂依赖于海外啤酒大麦，因此他们想要控制成本并不容易。我们的敏感性分析显示，大麦价格每下跌10%，公司的净利将上升16.9%。稻米是另一重要原材料，占总成本的4%。我们预计稻米价格每下跌10%，燕京的净利将攀升2.5%。

　　09年预计毛利率仅会上升70个基点。

　　我们认为09年燕京的毛利率仅会上升70个基点，因大麦成本下降的正面影响或多或少被其他生产成本上升所抵消。我们预计2009年燕京啤酒将实现9%的销量同比增长，受助于北京地区销售回升。

　　估值—评级“中性”，目标价14.02元。

　　我们14.02元的目标价是根据贴现现金流法得出的，假设加权平均资本成本为9.3%，永续增长率为5%。该股目前股价对应23.4倍09年预期市盈率，我们维持“中性”评级。