燕京啤酒成本下降带来09年盈利改善

　　2008年行业销量增速在5.5%，燕京啤酒增速5%，略低于行业。对于经济减速对于行业的影响，公司认为这次经济减速对于啤酒行业的影响大于上次经济减速，但我国啤酒中低档餐饮消费占比高，受到经济减速的影响小，且中国人先储蓄后消费的消费习惯使得啤酒作为大众消费品得到缓冲，总体而言09年行业增速应大于08年，而燕京作为一线啤酒企业，销量增速将大于行业增速。

　　成本降低提升09年毛利率3.41%

　　08年进口大麦平均成本450美元/吨，国产大麦2700元/吨，09年进口大麦平均成本250-270美元/吨，国产大麦1800-1900元/吨，进口大麦比例由08年30%上升到50%以上。由于08年大麦进口量按照10%的预期增速采购，因此09年还有部分08年库存要消化。09年包装成本也有所下降，总体而言，成本的下降大概提升09年毛利3.41个百分点。

　　09年吨酒收入保持稳定

　　公司对于行业的判断是竞争越来越激烈，整合远未结束，但价格战不是主要的竞争手段，三大家主要是发展新的优势区域。过去由于价格战所以吨酒价格仍较低，长期看来啤酒吨酒价格不断上升，08年提价幅度在10%，09年吨酒收入将保持稳定。

　　优势区域销售政策稳定

　　优势区域销售政策稳定，其销售费用率保持稳定，新市场占比较小，所以09年整体费用率较稳定。

　　漓泉股权激励09年上半年完成

　　公司对于能够掌握的子公司的股权激励将积极逐步开展，漓泉的股权激励目前正在做，09年上半年将完成。

　　今后重在提升主品牌影响力

　　公司继续实行"1+3"品牌战略，对于漓泉、惠泉、雪鹿三个子品牌将主要在优势区域销售，优势区域之外只推进主品牌，今后公司的重点之一就是提升主品牌的品牌影响力。

　　盈利预测

　　预计08、09、10年EPS分别为0.43元、0.65元、0.71元，对应PE分别为28.6倍，19倍和17.4倍，给予公司推荐的投资评级。