重庆啤酒：雪花直逼家门口

2009-4-16 8:50:57 东兴证券研究所评论（0人参与）

　　重庆啤酒集团公司为区域性啤酒龙头，业务单一，未来2-3年产量增长有限西南地区(主要是重庆)占公司收入近70%，预计未来3年啤酒业务占收入和利润继续高达96%以上;毛利率水平多年来高于行业平均，新建厂区一期工程如期完工将在09年增啤酒产量10万吨，约占08年销量的10%，增幅不大，未来如何增加产能将视营销状况而定。

　　啤酒业务遭遇同行激烈竞争，乙肝疫苗存在较多不确定性预计3-5年才能见效。华润雪花四川份额已逾50%，在重庆周边地区也开始扩张，成为公司啤酒业务最大竞争对手和威胁;公司1998年介入的乙肝疫苗业务目前仍处于二期临床试验阶段，招募志愿者工作正在进行，见效需3-5年，仍有不确定性。

　　业绩预测与投资评级：中性预计2009-2011年，公司EPS约为0.37元、0.51元和0.57元，与目前22.30元股价对应市盈率高达60倍、44倍和39倍。由于乙肝疫苗业务有不确定性，而啤酒业务成长性及估值溢价能力有限，当前估值偏高，故以“中性”评级。

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