古越龙山一季度归属母公司净利润下降近五成

　　2009年一季度，公司实现营业收入2.38亿元，同比下降20.93%；营业利润3153万元，同比下降46.07%；实现归属母公司净利润2295万元,同比下降46.76%，实现每股收益0.06元。

　　一季度原酒销售收入的缺席，是公司本季度营业收入下滑的最主要原因。报告期内，公司营业收入同比下降了20.93%，主要原因有：（1）受宏观经济放缓影响，公司高端黄酒的销售受到一定影响。不过，目前公司高端酒类在整个产品中的占比相对较小，对公司收入影响有限，但高端产品销量的下降将拉低公司的综合毛利率水平；（2）原酒销售收入尚未体现。2008月3月，公司原酒的拍卖销售已经开展，部分收入已经计入一季报，而今年一季度中为体现出原酒的销售收入，使得公司一季度收入水平同比有较大幅度的下滑。但是，公司每年原酒销售的数量是一定的，即使在竞价期间未达成交易，后续的出售当中仍能为公司贡献一定的利润，预计原酒销售的收入将在后续几个季度中有所体现。

　　净利润下滑速度明显大于收入下滑速度。报告期内，公司的归属母公司净利润同比下滑了46.76%，而收入仅下滑了20.93%，主要原因有：（1）毛利率的下滑。报告期内，公司综合毛利率同比下降了4.09个百分点，降为33.66%，主要原因我们认为是受产品结构变化的影响。报告期内，因宏观经济放缓影响了公司高端酒的销售，部分消费者购买中高档酒代替高档酒，使得公司高档酒的销售比例下降，拉低了公司的综合毛利率水平；（2）期间费用率增加。报告期内，公司三项费用同比均有不同程度的下降，但由于收入下滑速度较快，导致了期间费用率的上升。09年第一季度，公司三项费用率增加2.49个百分点，达到15.54%；（3）实际所得税率略微上升0.31个百分点，提高到25.18%。

　　盈利预测与评级。我们预计公司09-10年的EPS分别为0.26元和0.30元，当前公司的股价为11.24元，对应的动态PE分别为43X和37X，维持公司"中性"的投资评级。