酒鬼酒：机制理顺基础尚在 发展空间已打开

　　酒鬼酒曾是90 年代著名的高端白酒品牌，产品售价一度冠于行业，后因管理不善,地方政府掏空等因素逐渐衰落，销售收入从2001 年的5.18 亿元最低滑落到2006 年的2.0 亿元。之后中文章来源中国酒业新闻网糖背景的中皇公司入主重组，经过两年努力，公司生产经营,债权债务,管理团队,运营机制逐步理顺，以2009 年3 月原五粮液总经理徐可强加盟酒鬼酒为标志，公司进入全面复苏阶段。

　　公司现有产能2-3 万吨，因最近几年销售不畅，部分产能处于闲置状态，08 年公司实际产量5000 吨左右，实际销量在3000 吨上下。公司库存基酒高达3 万吨，最近两年公司组织专家对库存基酒进行了全面复查，其中可用于酒鬼系列以上商品酒沟调的一级基酒占比约40%。雄厚的产能基础和基酒储备是未来销售扩张的有力保障。

　　早年因管理混乱，酒鬼酒的品牌管理一度失控，最多时酒鬼旗下的子品牌多达四五十个。中糖入主后对产品系列重新进行了梳理，目前已经形成酒鬼和湘泉两大系列，酒鬼系列出厂价定位300 元/瓶以上，湘泉目前总体定位偏低端，不过公司近期将推出新品湘泉酒，价格定位在200元/瓶左右，未来湘泉品牌的发展重点将定位于中端市场。

　　在中糖旗帜号召下，公司新组建的管理团队阵容可谓豪华，糖酒业资深官员,资深营销专家,资深技术专家云集酒鬼。公司目前仍在酝酿股权激励计划，具体进展我们将持续跟踪。

　　酒鬼酒在湖南本地有很好的市场基础，在全国范围的品牌影响也余温尚在，未来公司除了巩固湖南市场之外，还将在山东,河北,河南,广东等省外市场重点突破。公司已计划在时机成熟时投放央视广告，中糖的渠道资源未来也将发挥作用。

　　预计公司销售收入将在未来三年内出现爆发式增长，2010 年后随着收入规模提高盈利水平将明显提升。预测公司09,10,11 年EPS 分别达到0.22,0.41,0.84 元，对应的PE 分别为50 倍,26 倍,13 倍。

　　估值方面，对于酒鬼酒这样处于成长初期的公司，我们认为PS 更能反映公司基本面的积极变化。目前白酒行业平均PS 在6.8 倍左右，在留有安全边际情况下按PS 取值6 倍估算，公司09,10,11 年目标股价分别为12 元,19 元,29 元，我们认为资本市场很可能提前反映股价预期。调高公司评级至"短期-强烈推荐，长期-A"的投资评级。（国都证券）