啤酒旺季很旺白酒淡季不淡 ———酿酒业下半年行业展望

　　从1-5月酒类产销及盈利情况看，酒类消费需求出现不断回暖迹象。随着宏观经济持续好转的预期逐渐强烈，下半年酿酒行业也将随着消费的回暖而迎来新一轮快速增长。

　　酿酒行业5月产量继续保持较快增长势头，行业景气度回升趋势得以延续。主要子行业全部实现产量正增速，各子行业产量增长基本符合预期。其中，啤酒行业的景气度有加速回升趋势，我们判断啤酒行业全年产量增速9%-10%；白酒产量前5个月累计增速超过去年全年平均水平；黄酒前5个月产量增长基本稳定，维持在10%左右，略低于去年同期增速。

　　啤酒保持高增长

　　在进入销售旺季以来，啤酒行业表现出较好的旺季需求特征，我们认为在接下来的6、7、8月，啤酒行业仍将保持较高的产量增长率。目前国内外啤麦价格处于低位，5月已基本将高价库存大麦消耗完毕，整个行业的原料成本会有显着下降。近期啤酒行业企业整合有加速趋势，随着市场占有率的不断集中，行业中龙头企业的规模优势将更加突出。

　　白酒提价预期再起

　　白酒产量保持高增速，高档酒提价预期再起。白酒5月份产量为51.25万千升，同比增速为21.1%；今年前5个月累计增速达到17.4%。随着近期宏观经济形势的逐渐好转，白酒行业有望在下半年取得超预期的发展。5月份主要高端白酒品种的终端价格基本稳定，厂家的控量保价政策效果显着。部分地区出现零售价小幅上升的情况，显示高端白酒需求回升明显，经销商库存目前普遍偏低，销售旺季来临之前补库存的时间点可能提前。关于白酒消费税要加强征收的消息值得关注，由于采用避税方式的不同，各公司受影响程度也有所不同。预计消费税调整对白酒行业影响有限。

　　葡萄酒摆脱负增长

　　葡萄酒5月产量为7.01万千升，同比增长18.6%；今年1-5月累计产量增速为2.2%。5月份葡萄酒产量明显回升，终于结束了产量负增长的趋势。2008年下半年以来，国内葡萄酒消费呈现加速萎缩趋势。虽然5月份产量增速恢复为正增长，我们认为短期内葡萄酒消费低迷的情况仍将持续，产量增速低谷是否已经过去，仍需后面2个月数据的确认。我们预计，全年葡萄酒行业增速将维持在较低水平。

　　黄酒连续下滑

　　黄酒产量增速环比继续呈现回落趋势，累计增速也已连续3个月下滑。5月份产量为7.3万千升，同比增长2.50%；1-5月累计增速为8.70%，略低于2008年的10.9%。由于黄酒产量增速历来波动较大，预计未来几个月黄酒行业将维持10%左右的增长速度。

　　评级为有吸引力

　　我们维持酿酒业的“有吸引力”评级。酿酒行业公司普遍具有现金流充裕、分红稳定的特点，是经济下行周期中较好的防御性品种。投资者可关注未来数月受益于成本下降及旺季销售的啤酒子行业；以及近期产量增长突出、业绩预期明确的白酒子行业。建议重点关注：青岛啤酒(26.10,0.01,0.04%)、燕京啤酒(14.51,0.12,0.83%)、贵州茅台(138.12,2.43,1.79%)、泸州老窖(27.83,0.03,0.11%)、山西汾酒(23.55,0.09,0.38%)。