泸州老窖（000568）：迎接第三次超常规发展推荐评级

一季度是公司全年甚至未来数年的经营低点，体现在：1）销量开始回升，公司判断今年剩下时间销量将会出现逐月环比增长态势；2）产品价格稳定，控量保价效果明显；3）经销商体制改革开始深化，进而持续调动经销商的积极性。

老窖迎接第三次超常规发展。2009年公司提出用3-5年时间销售收入达100亿元，相对于现在增长100%。并且公司明确双品牌定位：1）国窖1573仍处在成长期，定位中国超高端白酒，是泸州老窖的品牌形象；2）老窖特曲定位中国第一商务用酒，在5月提价之后预计2011年可以完成出厂价200元的目标，而2万吨销量目标实现可能要相对晚些。

公司作为目前四川省首推的第一也是唯一实施股权激励的上市公司，批复只是时间问题。公司控股34.85%的华西证券上半年利润基本上与去年全年持平，超出预期。

暂时维持公司2009-2011年EPS为1.11元、1.35元和1.61元，其中华西证券股权每年贡献0.10元EPS（由于后期市场演变的不确定性，暂不调整参股证券对公司的业绩贡献）。鉴于目前行业估值水平，给予白酒业务30倍PE，维持“推荐”评级。

（中投证券）