高端白酒板块估值修复之旅仍将继续

　　高端白酒板块估值修复之旅仍将继续，尤其看好前期涨幅落后并有利好消息出台的五粮液以及2010 年相对估值仍居板块平均水平之下的山西汾酒和泸州老窖。啤酒股（包括青岛啤酒和燕京啤酒）乘旺季到来及中期业绩抢眼之机仍有表现余地。双汇发展和伊利股份则有望凭借稳定的二季度发挥于中期业绩发布期赢得补涨机会。

　　理由：

　　目前高端白酒板块相对大盘（主要参照沪深300 指数）的溢价率从启动前35%升至40%,但仍大大低于05 年至今85%的平均水平。板块相对低价快消类食品股的估值折扣率也从启动前17%收窄至12%,但仍明显低于05 年至今约7%的平均水平。考虑到A 股食品饮料公司相对大盘的整体估值溢价仍处在过去三年均值下方，我们相信高端白酒板块当前估值水平足够安全，估值修复之旅仍将继续。板块中除水井坊因房地产收入确认较晚而可能录得中期盈利同比下滑以外，其余四家公司都将录得盈利同比上扬，预计增幅从高到低依次为山西汾酒（250%）、五粮液（30%）、泸州老窖（15%）和贵州茅台（5%）。

　　5-6 月，国内葡萄酒消费，特别是中高端产品消费同样出现起色。张裕凭借卓越分销管理能力与品牌竞争力在二季度实现50%销售增长，明显高于其主要竞争对手长城与王朝。我们由此调高公司销售与盈利预测，并且上调公司投资评级至“审慎推荐”。黄酒行业因消费地域性和低端化特征，以及6 月份以来江浙沪地区气温普遍较高，近期消费反弹并不明显。考虑到两公司股价前期累计涨幅不小，我们维持金枫酒业与古越龙山的“中性”评级。

　　上半年啤酒行业产销量增幅超出预期，预计可达10%。青岛啤酒和燕京啤酒上半年啤酒销量增幅分别为12%和16%,青岛啤酒刚刚公告中期盈利预增，燕京啤酒因北京主厂所得税优惠延期申请尚待批复而难以实现中报预增，但预计税前盈利应有预增实力。

　　上半年双汇集团屠宰量同比劲升30%,上游鲜肉销量增长25%,冻肉销量同比微增（需囤积一部分作为低成本原料）。

　　股份公司下游肉制品销量跌幅由一季度近10%收窄至4%左右，而且二季度肉制品价格保持稳定。因此，上半年公司盈利仍有望保持近30%的同比增幅。猪价虽于五月中旬企稳并见小幅回升，但大幅反弹仍将延后至四季度甚至更晚，使得年内公司基本面压力十分有限。

　　伊利二季度销售收入虽因同比基数较高而难有增长，但期间盈利仍会因为毛利率同比提升以及销售收入环比上扬而明显高出一季度水平。二季度公司销售费用率环比会有回落，中期每股受益预计可达0.31 元。

　　估值：

　　中报临近，食品股出色业绩仍有望继续推动板块表现优于大盘。而且我们所覆盖的A 股食品饮料公司相对大盘的估值溢价已处在过去三年均值下方，显示该板块估值具有安全边际，并且存在补涨可能。低价快消股股价上扬同时也为正处估值修复期的可选消费股股价打开进一步上行的空间。