东方证券：维持白酒行业“看好”评级

　　证券：白酒消费税加强征收，维持行业“看好”评级

　　东方证券7月27日发布投资报告，针对白酒消费税加强征收，维持行业“看好”评级。

　　国税发[2009]380 号文件：消费税最低计税价格由税务机关根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售单位对外销售价格50%至70%范围内自行核定。自2009 年8 月1 日起，执行核定的白酒消费税最低计税价格。

　　按照08 年的销售情景，以白酒企业对外销售价格60%至70%的计税价格测算，上市公司中受消费税负面影响程度从大到小依次为沱牌曲酒（600702.SH）、古井贡酒（000596.SZ）、五粮液（000858.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、水井坊（600779.SH）、贵州茅台（600519.SH）和山西汾酒（600809.SH）。由于09 年仅余下5 个月，按照60%的最低计税价格计算，对绝大多数上市公司09 年的利润影响幅度在15%以内。

　　东方证券表示，尽管国税局此次大幅限制了白酒销售环节的避税行为，但难以排除有开票权的白酒企业通过压低对外开票价格而继续避税的行为，对企业的实质影响可能小于理论。此次加强对从价消费税的征管，使得以往依靠销售环节避税的获利空间大幅降低，企业只能依靠提价和精细化管理弥补利润的下滑，这对有利于加强行业整体营销和管理水平。

　　通知规定，销售单位对外销售价格持续上涨或下降时间达到3 个月以上、累计上涨或下降幅度在20%(含)以上的白酒，税务机关重新核定最低计税价格。尽管这一规定削减了白酒产品提价的利润空间，对持续提价行为有抑制作用；但由于高端白酒市场的竞争程度仍远小于中、低端市场，高端品牌仍将是企业追逐的热点。

　　东方证券指出，01 年5 月颁布的财税〔2001〕84 号文件对粮食、薯类白酒按实际销售量加征了一道定额消费税，并停止生产环节外购消费税的抵扣，其对我国白酒行业产生了深远影响：白酒产量由01 年420 万吨下滑至04 年312 万吨（统计口径一致），规模以上企业个数由1200多个下滑至900 多个，此次消费税的冲击将使行业进入新一轮的整合期。根据统计局的数据，大型和小型白酒企业主营业务税金率明显低于行业平均水平，受负面影响较大；而大型企业的提价和管理能力好于后者，抗风险能力强，因此此次加强消费税征收对以往受地方政府税收扶持力度最大的小型酒企冲击最大。

　　此次消费税加强征收的力度基本符合预期，有可能引发优势白酒企业旺季之前的集体提价行为；政策利空的兑现亦有利于提升板块估值中枢。在经济有转暖趋势的时点上，东方证券认为总体而言今年旺季白酒需求的价格弹性将小于1，维持对行业“看好”的评级。贵州茅台在上市公
司中具备最好的刚性需求基础，提价能力较其他品牌更强；而本年度最先提价的山西汾酒原本税负重，几乎不受影响；五粮液和泸州老窖虽受影响不小，但目前股价已基本反映了税收政策带来的盈利波动。