燕京啤酒上半年总销量达221万千升

　　国泰君安28日发布燕京啤酒（000729.sz）中报点评，维持“增持”评级，具体分析如下：

　　公司09 年上半年实现每股收益0.26 元，符合国泰君安之前的预期。公司上半年的营业收入、营业利润和归属于母公司的净利润分别为48.94 亿元、4.2 亿元和3.18亿元，，分别同比增长18.98%，16.75%和25.05%。

　　公司啤酒销量和收入的增速都超过去年同期水平。由于今年没有了凉夏、地震和奥运会管制等负面因素的影响，公司今年上半年啤酒销量和收入增速较去年同期有较快的恢复和提升。啤酒的收入为45.6 亿元，同增19%，总销量达到221 万千升（不含托管），同增14%，其中北京地区销量同增6.8%；传统优势地区广西、内蒙和福建的销量分别为40、26 和27 万千升，分别同比增长11%、13%和8%；而广东和福建两大新开拓市场的销量继续保持高增长，分别达到63%和22%。

　　主品牌占比提高推升产品结构和吨酒价格的，从而推升公司的毛利率。09 年公司推进“燕京+漓泉、惠泉、雪津”的“1+3”品牌策略：09 年上半年“燕京”主品牌的销量达到139 万千升，增速为22%，销量占比提高到59.4%；四大品牌的总销量达到211 万千升，增速17%，销量占比提高到90.17%。毛利率较高的主品牌产品销量占比的提高推动了公司吨酒价格同比上升4.8%，毛利率的提高0.14 个百分点。

　　大麦价格下降尚未体现在上半年的成本中，期待下半年毛利率的提升。虽然公司上半年的大麦收购价格下降到200 美元左右，但由于消化高价库存、大麦加工成大麦芽需要2-3 个月的周期等原因，大麦价格的下降大概在6 月左右才开始体现在公司的成本上，预计下半年公司的成本下降幅度将加大，毛利率上升。

　　公司09 年重新获得15%的高新企业的优惠税率的可能性较大。公司近期公告其已经被列为北京市2009 年第三批拟认定高新技术企业名单，并进入公示期，国泰君安预计其母公司09 年重新获得15%的优惠税率的可能性较大，公司全年的所得税率较上半年将会有所下降。

　　盈利预测和投资建议。国泰君安维持对公司09-11 年0.54、0.64 和0.73 元的盈利预测，考虑到食品饮料行业估值的提升，国泰君安将公司的目标价调高到18元，维持“增持”评级。