消费税调整将加快白酒行业优胜劣汰进程

　　大型白酒企业消费税核价幅度选择在对外销售价格60%至70%范围内
　　
　　中国白酒现行的消费税是从价计征与从量计征相结合，从价部分按照20%的税率征收，从量则以1元/公斤的标准收。但实际操作过程中，白酒企业大都通过设立销售公司的方式来压低实际从价。困绕市场数月之久的白酒消费税调整方案终于有了定论，国税总局公布了《白酒消费税最低计税价格核定管理办法》，白酒生产企业销售给销售单位的白酒，生产企业消费税计税价格低于销售单位对外销售价格70%以下的，消费税最低计税价格由税务机关根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售单位对外销售价格50%至70%范围内自行核定。其中生产规模较大，利润水平较高的企业生产的需要核定消费税最低计税价格的白酒，税务机关核价幅度原则上应选择在销售单位对外销售价格60%至70%范围内。
　　
　　消费税政策的调整将加快行业优胜劣汰进程
　　
　　2000年至今，白酒行业消费税曾有两次较大的调整。2001年白酒由从价计税方法调整为从价与从量相结合的计税方法，对每斤白酒再按0.5元从量加征消费税，后果是低档酒加速没落，中高端白酒快速崛起。2006年，取消粮食白酒和薯类白酒的差别税率，以粮食白酒为主的高端白酒企业盈利大幅增加。我们认为此次调整短期内各大白酒企业均不同程度受到影响，市场将调低09年、10年白酒企业的盈利预测值。若政策执行到位，销售净利率低、盈利能力差的企业受冲击较大，行业优胜劣汰的进程加快。
　　
　　白酒行业估值水平已反映了消费税政策调整的影响
　　
　　税基变化、消费税政策的调整，对白酒企业盈利能力的影响从大到小依次为五粮液、泸州老窖、水井坊、贵州茅台、山西汾酒，我们假设按照销售公司对外销售价格的65%来定税基，上述各企业2010年净利润变化幅度为-23.7%、-21.7%，-17.5%、-11.3%、-3.2%。
　　
　　此次消费税的调整幅度略高于市场原来的预期。从周一白酒板块的走势来看，白酒板块已经基本消化了利空消息，我们认为当前白酒行业的估值水平已经反映了消费税调整对行业的影响。
　　
　　经销商对白酒价格调整的预期十分强烈
　　
　　是否提价应对实际消费税率上调，我们认为企业仍需谨慎。当前高端白酒正处于复苏阶段，并不是理想的调价时点。除了进销差价最大的茅台之外，其他高端白酒调价短期内可能对销量造成影响。
　　
　　我们近期调研了一些茅台、五粮液专卖店，总体感觉经销商层面对白酒价格调整的预期十分强烈。茅台酒缺货和惜售的现象十分普遍，广州地区部分茅台酒专卖店终端零售价已提至728元/瓶，批发价也上升至650元。贵阳市专卖店茅台酒批发价也从年初600元上升至现在的650-670元。部分五粮液专卖店也表示8月1日将提高五粮液零售价约60元。