水井坊调至“强烈推荐”

　　公司8月29日公布09年半年报：1—6月累计实现营业收入440，62.32万元，同比降低19.49%;实现净利润(归属于母公司净利润)103，14.61万元，同比降低22.83%;每股收益0.21元，去年同期0.27元。

　　积极因素：

　　公司面临白酒行业整体增长强劲的行业背景，在高档酒销售因金融危机冲击而下降的情况下，中低档酒销售增长较好。

　　公司高端以下产品在报告期内销售形势看好，水井坊系列酒、天号陈、全兴大曲类产品等均比去年同期有较大增长。

　　房地产业务产生大量预收款。上半年公司预收款项大幅增加77.25%达到992,68.76万元，主要原因是公司蓉上坊房地产项目预收房款增加。

　　公司下半年计划确保增长。公司计划下半年进一步夯实市场基础管理工作，切实强化终端精细化建设，不断提升水井坊品牌的影响力，促进白酒销售增长，同时适当兼顾其他业务，努力实现“调整结构、快速应变、提升品质、保持增长”的全年工作目标。

　　消极因素：公司高档酒水井坊因为金融危机影响而销售下滑，成为高端白酒受到金融危机影响最大的品牌。不过，公司调整了统计口径，难以清晰看出下降程度。

　　成本费用上升，盈利能力下降。销售成本率、期间费用率同比从20.07%和28.3%上升至25.4%和33.6%，而毛利率和销售净利率则从79.93%和24.61%下降至74.6%和23.47%，成本费用较大幅度上升而毛利率、净利率下降，形成明显对照，净资产收益率也从10.67%下降到8.08%。

　　盈利预测

　　综合考虑公司白酒和房地产业务，预计公司2009-2011 年主营收入会均会增长30%左右，净利润会增长10%、20%和20%左右，每股收益可以达到0.71 元、0.86 元和1.03 元左右。

　　投资建议:

　　我们认为，对公司的估值主要应该看两个部分：白酒和房地产业务。白酒业务由于公司品牌属于白酒第一阵营而应可享受一定的估值溢价，09 年给予30 倍PE 并不过分，与0.51 元左右的EPS 对应股价为15 元左右;房地产业务假如净利润达到1 亿元(以大约12%销售净利率计算)，折合EPS0.20 元，按照最近四年房地产行业平均40 倍市盈率计算，对应股价为8 元，公司合理股价合计可达23 元，与目前15.41 元相比还有50%以以上上升空间。鉴于公司房地产业务带来的业绩增长和估值提升空间超出预期，故投资评级从“推荐”调升至“强烈推荐”。