泸州老窖:国窖高端白酒拐点将在四季度凸显

    泸州老窖特曲系列有所增长,但主要依靠价格提升。老窖特曲系列和中低档其他酒对今年收入增长贡献较大。老窖特曲在去年11月份和今年5月份连续提价,历次提价幅度均在15%以上,我们认为这种连续提价在当前宏观环境下并不太合适,从销量来看也的确没有出现类似其他零售中同价位竞品那样大幅增长。但我们对这个系列仍旧持乐观看法,尤其是其中的百年老窖和精品特曲,终端零售价有望冲向市场容量较大的300-400元价格区间,一旦成功将有可能成为公司下一个业绩增长点。
    “多品牌运作”糖酒会隆重出炉,抢占中档酒市场份额成为亮点。此次糖酒会期间,公司与桥西合作开发的蓝瓷头曲、陈曲等隆重上市,主要以抢夺市场空缺、宣传白酒文化、以量为主,同时辅以打击竞品。桥西计划投入2亿元做全国市场的布局,并表示有信心在2年内将其做成全国性品牌。蓝瓷头曲零售价格定位在100元左右,各渠道价格不得低于90元,同时6年陈和8年陈头曲价位依次紧跟,价格体系设计合理。我们认为公司年初以来从高、中、低档产品战略部署已经基本到位,将于今年春节之前步入实施阶段。糖酒会期间各种新近推出的中档酒琳琅满目,桥西向老窖做的OEM 产品更是一大亮点。
    预计公司09-10年EPS 分别为1.09元和1.41元,分别增长20%和29%。主要假设点在于国窖1573在明年能放量恢复性增长10%左右,带动公司业绩确定性增长。主要风险点仍旧在于限酒令执行效力的持久性。当前股价28元,对应09-10年估值水平分别为26倍和20倍,考虑到明年业绩增长强劲,给予“增持”评级。