山西汾酒可强力买入

　　山西汾酒(600809)主要从事生产及销售汾酒、竹叶青酒及其系列酒的生产、销售；酒类高新科技及产品研究、开发、生产、应用；投资办企业及相关咨询服务。其中白酒收入占主营收入的92.04%。公司是大型是全国大型名白酒生产基地之一，是清香型白酒的典型代表，也是我国唯一同时拥有“汾酒”和“竹叶青”两个国家名酒的企业。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.98、1.27和1.66元，对应动态市盈率为34倍、26倍和20倍；当前共有18位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为6、11和1人，综合评级系数1.72。

　　公司前3季度实现收入17亿，实现净利润3.7亿，分别同比增长52%和84%，前三季度实现EPS为0.85元。其中，第三季度实现收入6.1亿，净利润1.36亿，分别同比增长13.8%和-1%，第三季度EPS为0.31元。公司第三季度预收账款相比二季度新增5755万，同比增长145%。公司当季销售商品收到现金同比增长11%，但经营活动产生的现金流量下降了28%，主要在于支付税金大幅增加所致。

　　3季度同比毛利率下降和消费税率提高带动EBIT利润率下降了5.9个百分点，达到38.6%。公司3季度在收入增长13.8%的情况下，EBIT下降了2%，这与公司3季度经营性现金流量下降28%的数据可比。海通证券认为公司3季度业绩出现波动主要在于1)2008年初步改革之后经销商提货明显带动3季度业绩基数较大；2)今年3季度消费税率提高和毛利率的意外下滑。此前，公司6月份对10年陈老白汾系列实施提价10%，只有可能是公司的高端品牌销量较去年同期下滑明显，虽然公司中档老白汾放量提价，但也无法弥补高档酒放量下降所带来的负面影响。

　　中信建投认为白酒行业在未来三年还将维持较高景气度，复合增长率还将在15%左右，由于国家严格消费税基，这使得规模以上规范经营的白酒公司还将推高白酒整体价位，放弃低端产品；未来白酒市场竞争将集中在中档产品。

　　目前，汾酒已经基本完成了产品档次的调整，中档酒老白汾系列已经成为主流产品和拳头产品。中信建投看好公司的品牌价值，并认为只要公司能够坚持目前的营销策略，就能在在选定的重点市场有较大作为。增长可期！

　　海通证券调高公司业绩预测，预计公司09-10年EPS分别为1.03元和1.29元，分别同比增长83%和24%。给予2010年公司30倍PE，目标价格区间为35-38元，维持“增持”评级。

　　风险因素：限制酒后驾驶的政策效应继续延续，经济复苏进程低于预期，其他竞品营销推广创新抢占公司市场份额，公司省外市场的拓展若不成功将带来公司产品结构进一步混乱。