古井贡酒维持“中性”投资评级

　　2009年1-9月,公司实现营业收入9.72亿元,同比下降2.7%,营业利润6360万元,同比增长12.81%,实现归属母公司净利润4588万元,同比增长96.36%,实现每股收益0.2元。

　　其中,第三季度实现营业收入2.67亿元,同比下降15.43%,营业利润1472万元,同比下降53.3%,实现归属母公司净利润1027万元,同比增长100.73%,实现每股收益0.04元。

　　公司情况概述。公司主要从事古井贡、古井及其系列酒的生产与销售,产品有浓香、清香和兼香三大香型,主要产品有淡雅美酒古井贡、古井贡酒年份原浆、幽雅古井贡酒、红运古井贡酒、金奖古井贡酒等古井贡酒系列和以淡雅型古井酒为主的古井酒系列。

　　第三季度主营收入同比下降,毛利率大幅增加。公司前三季度营业收入同比下降2.7%,其中第三季度营业收入同比下降15.43%,下降幅度大于第二季度,主要是受资产置换所影响,农产品深加工业务收入大幅下降。报告期内,公司毛利率同比增加17.44%,达53.57%;其中第三季度公司毛利率同比增加22.96%,达59.51%。我们认为,毛利率大幅增加的原因有(1)农产品业务收入的下降导致毛利率较高的白酒业务收入占比提高,(2)白酒销售结构调整,中高档白酒的占比继续提高。

　　前三季度净利润翻番。报告期内,公司净利润同比增加96.45%,其中第三季度净利润同比增加101.77%,明显高于收入增速。我们认为主要理由是:(1)产品结构调整导致毛利率的提高;(2)所得税率显著下降,前三季度所得税率为32.87%,较去年同期有较大幅度的下降。

　　盈利预测和评级。公司业务稳步发展,业绩大幅提升,未来更加值得看好。我们预计,2009-2011年的EPS分别为0.25元,0.48元,0.56元,目前公司股价为22.05元,对应的动态PE为87X,46X,39X,估值偏高,已反映公司业绩的向好趋势,维持公司“中性”投资评级。

　　风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险。