泸州老窖获“买入”评级

　　近期我们实地调研了泸州老窖[35.75 -2.77%]（000568），对公司的生产经营情况进行了深入了解，我们认为，公司未来（2010－2013年）新一轮快速增长的条件已具备，2013年销售收入将达到100亿元。

　　品牌发展战略日渐清晰

　　公司的1573强调价格高度，3000吨是销量的上限，属于公司的高端产品。特曲系列强调强度，量价平衡，属于中端产品。二曲等其它产品强调以量为主，强化竞争，抢占份额。公司的核心团队战斗力强，大集团小配套的生产组织结构的效应将在未来显现。公司的产能储备较大，为产量增长做好了准备。产品结构为未来发展做好了质量和数量上的准备。在营销体制创新方面，公司目前在推进营销体系的民营化，已成立华北柒泉、华中柒泉、西南柒泉三个由原销售片区改制过来的民营公司。我们认为，这些条件有利于公司未来的快速发展，预计公司在未来5年年均销售收入增长约25%左右，预计2013年销售收入将达100亿元（预计2009年销售收入约为41亿元）。

　　受益于行业景气回升，公司增长将进入快车道。今年1-9月公司白酒产量485.67万千升，同比增长23.51%，增速较去年同期（16.5%）提高7个百分点，创下近五年来同期最高增速。未来消费税调整和酒后驾驶治理等行业利空基本缓解，随着消费旺季的来临以及经济复苏态势巩固，白酒行业景气有望持续攀升。公司为新一轮快速增长积蓄的能量未来将逐步释放。我们认为公司业绩短期继续保持稳步增长，预计明年下半年开始，将呈现持续高速增长态势。

　　高中价位酒引领公司未来收入和利润的增长。1573等高中价位酒将是未来收入和利润的主要增长点，提价和结构优化将是1573收入和利润增长的主要原因。我们预计今年1573的收入将会达到18亿元，目前1573的一批价格在500元以上，我们预计明年会有10%的提价，同时明年公司还将推出“中国品味”等两款终端定价在1000元的1573高端产品，重点在专场店销售，明年收入将在2亿元左右，明年1573的收入比今年将会增长6-7亿元。量增价涨将是特曲系列带动公司收入和利润增长的主要原因，明年特曲收入同比将会有2亿元的增长。公司将在明年推出特曲年份酒，由于明年是推广年，收入可能一般，但将在2011年及以后将产生较大贡献。

　　未来销售费用率将继续下降

　　近年来，为恢复和巩固名酒地位和渠道优势，公司持续投入大量销售费用。今年前三季度公司销售费用率达到11%，略高于行业9.9%的平均水平，但与历史同期相比，近三年的销售费用率呈逐步下降态势。我们认为，公司高端白酒品牌的知名度和销售收入的季军地位目前已基本确立，未来销售方面增加的投入将逐步稳定。另外，公司在管理信息化和精细化方面的努力也取得明显成效，销售费用使用效率将得到提高。与主要竞争对手的费用率水平（贵州茅台[165.21 -1.95%]为5.6%，五粮液[25.85 -2.01%]为9.6%）相比，公司仍有较大下降空间。

　　综合以上分析，我们上调公司2009-2011年的EPS至1.15元、1.68元和2.25元，2009-2011年的PE分别为30倍、21倍和16倍，初步测算公司2009-2011年复合增长率将达40%，给予2010年30倍动态市盈率，一年内公司的合理价位为50.00元，给予公司“买入”的投资评级。