白酒行业的“春秋战国”时期已至(2)

　　三季度的业绩预告显示，洋河1-9月的净利润较去年增长50%-70%，基本符合预期。

　　洋河的成功在于它自创的享誉业内的“深度分销”模式，连五粮液在今年春季的糖酒会上也表示“洋河的营销模式有很多地方值得我们学习”。

　　“洋河成长很快，品牌和渠道都做得不错。”东方证券白酒行业分析师施剑刚表示。

　　问题在于，洋河成长会不会跑得太快了？

　　值得关注的是，洋河上半年“摔跤”了。中报显示，洋河的现金流量净额首次出现了负数，为-8.3亿元，同样存在现金流问题的还有沱牌舍得(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、水井坊(600779.SZ)，但金额远低于洋河。

　　追根溯底，洋河-8.3个亿的现金流要归咎于投资活动产生的现金流量净额-23.09亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金花了8.78亿元，投资所支付的现金为14.33亿元。

　　“企业的现金流如果只是短期为负，问题不大，但是万一长期支撑不了未来的投资，就是大问题”。一位不愿意透露姓名的上海券商分析师人士指出。

　　上半年投资已过度，三季度洋河再接再厉，9月1日发布了一则扩产公告：投资16.30亿元建设3万吨名优酒酿造技改工程、投资13.26亿元建设2.65万吨/年名优酒酿造技术改造工程(三期)，未来洋河会不会面临巨大的扩张风险，不得而知。

　　且不论扩张能否带来效益，洋河的盈利能力指标、业绩释放指标在业内较为靠后。

　　上半年洋河的毛利率仅有57.11%，在理财周报统计的十家白酒企业中排行倒数第二，仅高于沱牌舍得的毛利率51.21%。此外，预收账款仅为2亿元，仅高于沱牌舍得、金种子酒、水井坊。

　　相比洋河，资产规模尾随洋河之后的泸州老窖近年来的营收、净利润、销售费用率、现金流、固定资产周转率均表现良好，发展节奏较为妥当。

　　古井贡酒销售投入增69%，净利增168%

　　得益于白酒行业整体上涨的行情，今年古井贡酒、金种子酒、山西汾酒上演了复兴记，大放异彩。

　　“白酒企业仍是以区域性为主，目前的大环境为不同档次的企业提供了各自的生存空间，这些酒业各自的供应量都挺大。”朱卫华分析，“整个白酒行业处于上升的态势。”

　　上半年，这三家公司的业绩踩上了风火轮，净利润的增速分别为168.14%、134.43%、97.21%，是业内唯一三家净利润增长率过倍的白酒企业。

　　三季度预告指出古井贡酒和金种子酒的净利润增速分别为130%、150%。

　　净利润的快速增长得益于营销力度的加大以及资产利用率的提高。

　　上半年古井贡酒销售费用的投入高达3.3亿元，去年同期仅为2亿元，仅次于五粮液(9.55亿元)和洋河股份(5.84亿元)，销售费用率高达21.28%。金种子酒和山西汾酒的销售费用率分别为15.49%、18.14%。

　　这三家公司还有一项指标“固定资产周转率”特别突出。上半年金种子酒、山西汾酒、古井贡酒的固定资产周转率分别为9.43倍、6.67倍、4.7倍，远远高于洋河股份的茅台(2.32倍)和五粮液(1.69倍).

　　“五粮液的系列酒品牌过于冗杂，山西汾酒现在逐步走上发展的快车道，这与当时大刀阔斧砍掉效益低的品牌以及国企体制转换是分不开的。”朱卫华在研报中曾表达该意思。

　　水井坊酒鬼酒账面现金最少

　　9月份以来，几乎每日必有白酒行业的研报推出，唯独不见酒鬼酒、沱牌舍得、水井坊的身影。这三家公司最近的一份研报分别在8月31日、9月1日、8月17日。

　　“水井坊公司不错，今年处于恢复性增长，现在研究它不是时候。”施剑刚告诉记者。

　　“管理层换届可能降低了市场对这家公司的预期，没有提振的消息。”北京某券商分析师透露。

　　纵观财报，这三家公司并未能像其他白酒企业成功乘着涨价风“扬帆起航”。上半年的净利润增长率仅有23.41%、34.1%、49.17%。但是，酒鬼酒的投入不小，销售费用率全行业最高，为33.02%、水井坊第二，为24.06%。

　　卧在水井坊账面上的资金仅有2.9亿元，酒鬼酒货币资金仅有1.8亿元，为业内最低，上半年这两家公司的现金流量净额出现负数主要是由于筹资活动产生的现金流量净额为负，用作偿还债务、分配股利、偿还利息。

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