白酒行业已逻辑见底(2)

龙头白酒企业的
真实销售开始回升

    　目前，已经发现较多的迹象表明，当下的需求萎缩已经终止，需求状态趋稳。

    　上市公司所发布的主营收入数据（见表1）的变化，包含着上一个财务年度的预收款，在预收款的影响下，主营收入数据的增减与实际销售不一样，最能代表真实的经营状态是，将经销商汇款形成的现金流入与应收票增加额相加计算出的真实销售。

　　所谓真实销售指的是企业在经营期限内实际收到的总的进货款，包括三个方面。

　　第一，经销商直接汇来的进货现金；第二，经销商用于进货的银行承兑汇票（在性质上等效于现金，只是晚一段时间变为现金）；第三类是以赊销的方式所形成的应收款。

　　从表2中可以看到，白酒公司有非常强的上下游谈判能力，经销商在行业大调整的情况下普遍没有赊销机会，白酒企业几乎没有赊销形成的应收款，因此，主要的进货款体现在现金和票据。

　　可以看到，茅台、五粮液、古井贡的真实销售已经开始回升：茅台主营收入增加3%，真实销售同比回升了20%；五粮液的主营收入衰退22%，真实销售同比回升了9.7%。以茅台、五粮液为代表的超高端的真实销售开始回升。这意味着在终端出现了需求增加，意味着经销商的库存量在下降，库存的消化已经日益不成为问题。

　　即使真实销售统计表中同比下滑的公司，其衰退幅度都普遍好于收入的下滑幅度。在收入的下滑中，泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒的收入衰退都高达50%，而在真实销售表中大体在30%。从超高端的茅台、五粮液来看，真实销售回升，其它酒企的真实衰退要好于主营收入数据的衰退，表明白酒的经营形势和供需关系出现了新的变化。

[1] [2] [3]