白酒行业已逻辑见底(3)

名优白酒价格指数
淡季不跌出现见底迹象

    　白酒已经见底的事实证据来自全国名优白酒的价格指数（见图5）。

    　白酒是一个有强烈季节性、周期性的商品 ，历史上稳定地形成一种季度性和周期变化的情况。一般来讲，每年的8、9、10三个月白酒的价格会快速上涨5%左右，并迎来旺季。10、11、12直至次年2月在高位维持稳定，进入3、4月后白酒的价格会快速下跌5%左右进入淡季，5、6、7三个月在低位保持稳定。这种价格季节性变化与白酒的季节性销售特点相一致。然而，我们可以看到，进入2文章来源华夏酒报013年之后，2013年旺季来临，白酒的价格没有上涨，反而小幅下跌了1%。同时，当2014年春节过后，进入三四月，白酒的价格没有下跌而是趋于平滑。2013年旺季不涨，2014年淡季不跌，这从某种程度上反映了一种平衡正在形成，2013年的旺季没有上涨导致了出货量的大幅提升，出货量的大幅提升促进了清库存量的完成。以茅台和五粮液终端销售的情况看，2013年末至2014年春节，终端的销量创出了历史新高，茅台出现了局部断货，五粮液也出现了快速出货、库存量消化的局面。于是，通过2013年旺季不涨价换来了需求大增，消化了历史库存量，进入淡季在库存量消化的背景下，价格反而趋于稳定。如果供需关系还是比较严重的供大于求，进入2014年的三四月份淡季时，价格会沿着过往的规律进一步下跌。能够在淡季维持价格稳定，反映出白酒的供需关系已经不存在严重的供不应求，如果不是供需关系趋于平衡就不会发生这种现象，这种现象的发生证明了供需关系趋于稳定。

大幅衰退的财务数据
包含着非经常衰退

    　主要白酒上市公司的收入和利润数据大幅衰退是史无前例，不能不令人对白酒公司的前途担忧。但是，这些严重衰退的数据背后包含着非经常性衰退，图6和图7反映了行业周期上升和下行过程中经销商库存量的变化。

    　白酒的产品特征不同于冰棍，白酒是一个适合存储而且越储越值钱的商品，这种产品特征刺激了渠道在价格上升周期，经销商会主动加大进货，加大库存量。然而，当下行周期来临的时候，库存量变成了烫手的山芋，经销商本能的反应是快速抛掉库存量。本轮调整最大的特点是，来势汹汹，一夜之间需求就大幅萎缩，价格跳水，几乎没有过渡，甚至也没有中间过程的反弹，整个2012年到2013年价格单边下跌，在这种态势下，渠道出现了恐慌性抛货。在恐慌性抛货的同时，经销商大幅减少从上市白酒公司的进货，以便集中清库存。于是，在价格变化最激烈的时间段会出现一个特殊的阶段，在这个阶段里经销商通过大幅降价促销，实际的终端销售的销量是增加的，但经销商向厂家的进货是大幅减少的。2013年末，茅台、五粮液发布的信息显示，茅台、五粮液的终端实际销量在2013年创出了历史新高，一方面在白酒公司财务数据严重衰退的现实面前，高端白酒终端销量是创历史新高的，终端的总需求超越了历史任何一个时间段。这样，企业的财务数据就会出现极端下跌，然而，这个阶段是一个特殊的时间段，不是长久的，一旦经销商的库存量清光，经销商会恢复从厂家的进货，整个价格体系会适当回升。现在，各大酒厂经营数据的大衰退，当然是客观事实，但这个事实不是一种常态，而是过渡期的特殊阶段，一旦特殊期结束，上市公司的经营数据会随着经销商逐步恢复向企业的进货而适度回升。现阶段至少在高端酒的层面上经销商清理库存已经结束，这个动荡期已经结束，销售体系恢复从厂家的进货已经开始。一系列事实非常客观地证明了当下的需求已经通过价格下跌被激活，这种需求目前主要用于消化、清理经销商巨大的历史库存，随着库存清理的完成，经销商必然会恢复从厂家的进货，财务数据的衰退也会逐步终止。

    　从发展态势上看，白酒需求萎缩趋于结束，在这样的行业态势下，已经不太可能出现一个整体性更加恶化的行业形势。在需求萎缩趋于结束、上市龙头白酒企业真实销售已经回升、整体名优白酒价格走势趋于稳定的背景下，白酒这一轮的调整已经见底。

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