泸州老窖推行“双品牌塑造，多品牌运作”战略(2)

　　多元化试错

　　由于具有高度流动性、“水涨船高”以及轻资产等特点，金融企业亦受通胀影响较小。2008年末伯克希尔的重仓股中，也同时包括了其长期持有的美国运通与富国银行等金融企业，巴菲特执掌的伯克希尔本身也属于金融企业。

　　其实，若纵向来考查，泸州老窖对华西证券的投资可以理解为是多元化试错的一种结果。与其他现金流充裕的A股上市公司一样，泸州老窖近年来也进行了多元化发展的诸多尝试。

　　据2008年年报介绍，泸州老窖以公司本部和白酒酿造、销售的全资子公司及其下属分、子公司构成母公司体系，分支机构共有16家；同时，泸州老窖所控制的子公司共有19家，除酒类生产与白酒销售外，业务范围还涉足房地产开发、园林绿化、建筑施工、进出口、生产、销售玻璃制品以及旅游业等。

　　近年来，泸州老窖对其中一些投资进行了清理：泸州老窖旅游文化服务有限公司于2008年12月注销；泸州老窖旅行社有限责任公司于2008年7月注销；将所持有泸州老窖房地产开发有限公司4900万股股权按净资产评估值作价6544.52 万元转让给泸州老窖集团有限公司；据四川省泸州市中级人民法院(2006)泸民破字第2-6号《民事裁定书》，兆峰陶瓷外墙砖有限公司由于经营管理不善造成严重亏损，不能清偿到期债务，已被破产清算，泸州老窖相应核销对该公司投资额及原已计提的减值准备。

　　不过，在清理下属与主业无关投资的同时，泸州老窖对金融企业的投资却在逐步“加仓”，此可视为公司管理层对金融领域投资的自我肯定与强化。

　　除了对华西证券的投资，泸州老窖2007年认购了国泰君安证券股份有限公司增资配股1177.70万股股权，2008年末持有泸州市城市商业合作银行1000万股股权，持股比例为10%，为第二大股东。

　　随着年初至今A股市场的放量与上涨，泸州老窖开始收获华西证券投资硕果。2009年一季度，泸州老窖投资收益8674.29万元，占归属于母公司所有者的净利润5.31亿元的16.32%，而2008年这一比率为13.58%。

　　不过，在欣喜于泸州老窖高收益率及业绩提升的同时，倒有几方面数据值得关注。

　　首先，2008年末泸州老窖应收票据高达5.29亿元，而年初仅为1.60亿元，与此相类似，年末泸州老窖预收账款7.09亿元，比年初的4.72亿元同样增加较多，这种区别对待的销售政策是否利于调动经销商积极性，是否增加了公司管理的难度，或者票据销售大幅增加是否说明公司与经销商的议价能力趋弱；

　　其次，泸州老窖2009年一季度末预收账款降低为2.44亿元，据介绍，系销售收入实现相应结转预收款项，这种盈余管理的迹象是否意味着公司管理层对2009年及未来年度白酒业绩缺乏信心，抑或反映了业绩激励缺位的现状；

　　第三，泸州老窖2009年一季度突现短期借款1.2亿元，而此时公司货币资金高达11.12亿元，其实自2006年定向增发后，银行借款便一直消失于泸州老窖的资产负债表中。

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