贵州茅台上半年实现营业收入55亿元(2)

　　上半年末，贵州茅台的应收账款从年初的3483万元微增至3988万元。从总体而言这点增幅算不了什么，不过，欠款前5名的情况有了明显的变化：欠款金额大幅增长，且多为国外商家。

　　与国外经销商欠款增长相伴随的是贵州茅台国外销售额的快速增长，2009年上半年，公司来自国外的营业收入为1.06亿元，同比增长64.84%。

　　不过，令人奇怪的是，早在2008年下半年，贵州茅台的国外销售就大幅增长了，且其销售额比今年上半年还要高得多。那么，为什么较大额的应收账款在今年上半年才涌现出来呢？

　　对于国外销售的快速增长，贵州茅台在2008年年报和2009年半年报中的“报告期内整体经营情况的讨论与分析”部分都未提及。那么，到底是公司管理层高瞻远瞩、在扩大的产能释放之前就主动布局国际市场，还是从2008年起国内销售形势有些紧张、为了保证销量而被动地开拓国际市场呢？当然，还可能另有原因。

　　按一些研究报告的说法，茅台酒是供不应求的。据此来判断，海外销售似乎不是贵州茅台必须要做的事情。

　　此前，有采访茅台集团董事长季克良先生的报道称，“产品走向国际，品牌享誉全球是贵州茅台的梦想，也是正在实施的战略。为了占领国际市场，贵州茅台酒的海外销售价都尽量控制在较低水平。”

　　如果说中国的工业产品低价出口是因为我们有劳动力价格优势，那么以“世界最好的蒸馏酒”自居的茅台为什么也要这样做？

　　存货

　　从历年年报、半年报披露的数据来看，贵州茅台上半年的产量要远远大于下半年，不过，存货的金额情况与此不太匹配。

　　2009年上半年，贵州茅台的营业收入为55.46亿元，毛利率为90.41%；2008年下半年营业收入为36.22亿元，毛利率为90.13%。今年上半年比去年下半年营业收入多19.24亿元，以90%的毛利率来估算，大概要多消耗存货1.92亿元。但是，贵州茅台的库存商品减少了0.63亿元，自制半成品减少了2.10亿元，合计减少了2.73亿元，远远多于1.92亿元。也就是说，在不考虑今年上半年产量比去年下半年多了2倍多的情况下，贵州茅台的库存商品和自制半成品也不该减少这么多。

　　需要说明的是，在这里，我们只关注存货中的库存商品和自制半成品。这是因为贵州茅台披露的产量是指“茅台酒及系列产品”或“茅台及系列酒基酒”，这两种说法的口径应该是一致的，即包括基酒在内。

　　尽管公司的年报中没有披露存货的具体核算科目如何确定，且自上市以来存货的明细科目发生过变化，但有研究报告称“公司将未开发勾兑的基酒计入存货的自制半成品科目”。

　　如果是这样，贵州茅台上半年产量大增，然而存货中却是原材料和在产品的金额增加了，库存商品和自制半成品反倒减少了。

　　贵州茅台向集团购买老酒的关联交易对上述估算没有影响，2008年下半年和2009年上半年，公司均没有购买老酒。

　　此外，我们注意到，类似的不匹配情况在2008年上半年就已出现过。与2007年下半年相比，2008年上半年的营业收入相差无几，产量则为其2.53倍，然而，库存商品和自制半成品仍然明显地减少了。

　　贵州茅台的基酒是投资者极为关注的一项指标，如研报中所说，“基酒储备是一个白酒公司长期发展的基石。茅台酒由于生产周期较长，基酒资源显得更为宝贵。公司为了今后的可持续发展，每年将部分三年陈酿到期的茅台酒原酒继续陈酿，以供后期开发勾兑。在此基础上，公司才能够开发出80年、50年、30年和15年的茅台陈年酒。”但是，财报中的相关数据令人迷惑。

[1] [2]