●去年至今随着包装、进出口公司资产的陆续注入，以及股权激励提上日程，治理结构正发生本质的变革。随着考核制度逐步由集团过渡到上市公司，利润和资源将进一步向上市公司倾斜。

　　●消费税对利润的侵蚀能够通过加强成本和费用管理消化，总体不会对利润造成太大的影响。尽管税务总局有文，但定价权在企业，国家不会过多干预市场行为，只是公司认为目前并非提价的最好时机。

　　●在新销售模式的探索下，五粮醇上半年销量录得较大幅度增长。针对海陆空军、国防大学等现有和潜在军务市场的发展势头良好，国庆期间亦针对阅兵方阵专门设计了一款阅兵酒，将进一步加大军务消费中的影响力。

　　●上半年中端酒销量增长了10%-20%，中端市场的逐步成长为高端酒的放量提供了支持。

　　●随着股价的回调，目前公司的市值仅有茅台的六成，市值明显偏低。我们预计2009年和2010年的EPS分别为0.756元和1.02 元，给予“买入”的评级；近期的股价已回调至前期成立销售公司后的涨停价下方，安全边际明显，改善空间大。

　　品牌价值领先

　　五粮液(000858,股吧)对于中国白酒行业的名酒化消费做出了不可磨灭的贡献，在上世纪80年代末率先引领进入行业提价潮流，亦长期树立起了五粮液品牌的高端形象。在几十年的沉淀中，五粮液形成了巨额的品牌价值：在世界品牌实验室公布的2008年中国最具影响力的500品牌中，五粮液名列21位，品牌价值高达379.22亿元。在2008年12月信息时报刊登的白酒高端品牌认可度调查中，五粮液位列第二，和第一名的茅台差距不大。由于具备浓香型的大众化口感，五粮液在商务人士心中的认同率更高；万事达中国富裕阶层的调研报告显示，五粮液在京、沪、广三地的品牌认可度均过半数。

　　发力中端，高端放量可期

　　2005年公司对销售管理进行较大的改革，取消原31个销售直属区的管理模式，组建三大品牌事业部的新管理模式；五粮液品牌（负责五粮液珍品、精品、豪华和饮用四个档次的产品、五粮液老酒、五粮液1618和六和液）、买断品牌事业部、自销品牌事业部。新的营销体系，针对了以往终端价格不好理顺，串货难管理，销售员考核难度大等问题，有利于理顺终端价格，方便市场管理。

　　这几年系列酒产量的压缩使得高端五粮液的产量受限，在中国高端白酒中的市场份额明显下滑；在浓香型工艺中，要提高优质酒的产量，中端酒必须同步放量。中端酒并无强势的全国品牌，公司自身的品牌建设面临区域强势白酒企业的激烈竞争，因此浓香型白酒企业最有动力迈开资本扩张的步伐。

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