中投证券：维持茅台“强烈推荐”评级(2)

　　我们认为,茅台因为其国酒地位以及高端白酒无保质期且越放越好的特质,价格具备长期向上的内在动力。

　　在2006年之前,茅台的出厂价与零售价价差幅度与行业其他高端酒基本一致,为25%的水平。由于2006年开始终端零售价的快速提升,以及公司相对保守的提价措施,茅台的价差幅度不断扩大。到目前为止,茅台的价差幅度从22.39%扩大到68.11%,达到历史最高水平,远高于国窖1573的25.64%、五粮液的27.51%和水井坊(600779,股吧)的21.00%。此外,目前茅台一瓶价格达到690-700元的水平,经销商一瓶茅台盈利可达200元以上,远高于其他白酒80-100元的盈利水平。

　　我们认为,基于茅台价差幅度处历史高位,且远远领先行业,以及一批经销商盈利幅度远高于其他白酒,结合目前茅台供不应求状态,茅台提价的空间要明显优于行业其他公司。参考国内人均GDP（国内生产总值）的发展规划和国外XO的零售价格,茅台零售价长期至少看涨到1000元。

　　此外,从产能来看,贵州茅台长期产能可达4.5万吨,较目前产能扩张一倍。

　　我们认为,两个方式可完全消化未来增量:

　　1.增加专卖店数量。截至2008年底,茅台专卖店为808个,按照茅台曾经规划的每一个县级行政区至少有一个专卖店（截至目前中国有2860个县级行政区）,其专卖店扩张至少还有2倍的空间;

　　2.消费升级长期利多。随着人均收入水平提高,以全国1亿城市家庭年送礼或消费1瓶茅台计算,即可消化5万吨茅台,大于公司长期产能供给。

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