4)我们判断公司盈利能力应会进一步提升并带动净利润增速超过收入增速。我们认为公司今年4 季度以及明年全年盈利能力的提升因素有多方面:(1)公司在2008 年9 月份提高出厂价至469 元,幅度为7.08%;(2)上半年普什资产的收购降低原材料成本;(3)8 月份之后将进出口公司纳入合并报表提高吨酒价格。上述后两个因素将会影响2010 年全年,因此,公司在2010 年毛利率和净利率水平将至少分别保持在62.3%和28.6%以上,应该还会有提升空间,主要在于公司高档白酒在2010 年的放量将提升其在总销售额中的份额,并提升公司综合毛利率水平;其次,还有进出口公司对公司明年1-3 季度的新增业绩贡献,这块可直接提升公司的综合毛利率水平和净利润率水平。另外公司团购销量份额的提升以及近期提高了20 元团购出厂价也会提升公司的盈利水平,毕竟团购业务毛利率高且销售费用低。
5)公司毛利率和净利润率水平应接近泸州老窖。五粮液和泸州老窖均同属于浓香型白酒生产和销售类的公司,其酿造工艺和实际能销售的产品结构应保持一致。2009 年前3 季度,泸州老窖毛利率和净利率分别为65.6%和39.1%,而五粮液前3 季度毛利率和净利率分别为62.3%和28.6%,这明显要低于泸州老窖的水平,考虑到五粮液还有年份酒且其中高档主品牌销量远超泸州老窖,我们倾向认为五粮液盈利水平至少应接近泸州老窖。如果用39.1%的净利润率计算,公司2010 年在销售收入增长40.8%的背景下,公司可实现净利润55.05 亿,实现EPS 为1.45 元,相比我们在前面计算2009 年EPS 为0.756 元同比增长92%。但值得注意的是,即使用37.8%的净利润率(公司2009 年1 季度的水平)计算,公司2010 年可实现净利润53.22 亿,对应EPS 也为1.4 元,同比增长85.4%。
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