酒企295亿净利直追地产 水井坊预收款挤干(2)

　　按照申万三级行业分类，白酒板块共有13家上市公司。这些公司中，除ST皇台业绩同比出现下滑外，其余公司前三季度的净利润增幅均超过45%。其中，二线酒企业绩增幅最快，酒鬼酒和沱牌舍得[28.86 -0.14% 股吧 研报]的净利润分别大增433.29%和170.26%，高居白酒类上市公司业绩增幅第一、二名。一线白酒企业业绩增幅也不甘示弱。贵州茅台实现营业收入199.31亿元，同比增长46.10%，实现净利润104.20亿元，同比增长58.62%；五粮液的营收和净利润则分别增长35.00%和61.92%。

　　这13家酒企前三季度合计创造净利润295.21亿元，在申万三级行业中排名第6位。行业利润居于其前的，多数属于垄断产业或国民经济支柱性产业，如银行、石油开采、煤炭开采、房地产行业等。

　　值得一提的是，白酒行业的净利润总和已直追房地产。受到限购令等政策的影响，房地产行业的净利润增幅迅速放缓，其前三季度净利润仅有352.28亿元，较去年同期仅增长5.42%。白酒行业与地产行业的净利润仅相差57亿元。在白酒行业中，仅有13家上市公司，而在房地产开发行业，则有139家上市公司。这意味着，13家白酒公司的赚钱能力已经和139家房企相当，且白酒企业的平均赚钱能力远超房地产公司。

　　白酒行业如此高的利润水平，得益于该行业的高毛利率。从毛利率水平来看，白酒企业堪称暴利公司。根据Wind数据统计，今年前三季度，白酒行业平均毛利率较去年同期上升2.64个百分点，至73.27%，雄踞205个申万三级行业之首。紧随其后的是葡萄酒、人工景点和酒店三个行业。这些行业的毛利率均在70%左右。而被业绩普遍视为暴利行业的房地产，其行业毛利率仅有38%，约为白酒行业的一半。在这一行业中，又以行业龙头贵州茅台的毛利率冠绝群雄，达到91.83%，较上年同期增加了0.3个百分点。

　　预收款普降水井坊尤甚

　　然而，在上述靓丽的三季报背后，白酒行业业绩增长的隐忧也悄然浮现，该行业的无限风光已渐渐接近顶峰，未来增速放缓成为必然趋势。这一隐忧主要体现在白酒企业预收账款的缩减。

　　预收账款一直被视为白酒公司调节利润的“蓄水池”。白酒公司的预收账款则主要来自于经销商预先支付的货款。

　　但是，今年以来，对于白酒公司而言，其“蓄水池”中的水正在缩减。根据《投资者报》数据研究部的统计，今年三季度末，13家白酒上市公司中，除沱牌舍得、老白干酒[37.85 -1.33% 股吧 研报]、ST皇台外，另外10家公司的预收账款均较年初有不同程度的减少。从同比数据来看，与去年三季度末的预收账款相比，仍有6家公司的预收账款出现下滑。

　　预收账款较年初缩减幅度最大的当属水井坊，该公司的预收账款由年初的3.51亿元减少到今年三季度末的0.47亿元，缩减幅度高达86.66%。而在今年中报中，水井坊的预收账款较年初水平降幅为85.73%。同比来看，水井坊的预收账款较去年同期的8670万元，也大幅下降了46.03%。对此，水井坊表示，主要是期初已收到的经销商货款在本期货物发出后结转收入所致。

　　“蓄水池”骤减的企业不止水井坊一家，前三季度预收账款较年初降幅超过50%的酒企还有洋河股份、金种子酒、山西汾酒等。同时，一线酒企贵州茅台和五粮液的预收账款也都有明显的减少。其中，贵州茅台预收账款较年初减少46.67%，五粮液则减少近三成。

　　从同比数据来看，6家白酒公司的预收账款出现减少，其中，同比降幅最大的为古井贡酒，下降74.39%。

　　对于预收账款的减少，各大酒企的解释几乎都是轻描淡写。贵州茅台在三季报中的解释尤显牵强，称这主要因为经销商预付的货款减少。但经销商预付款项为何减少，公司却未做进一步解释。五粮液和古井贡酒则对此未作任何解释。

　　另一家预收账款下滑较多的酒企——山西汾酒公司则表示，预收账款减少主要系年初预收客户酒款在本期确认为销售收入。此外，该公司早在今年中报中就坦承，白酒行业整体形势不容乐观，国内经济增速放缓、白酒产销量增速下滑、次高端白酒市场竞争日趋激烈、粮食价格继续居高不下等因素都对公司的生产经营造成一定影响。

　　茅台增速放缓成大概率事件

　　虽然上市酒企对预收账款的下降表现得漠不关心，但事实上，这却是一个危险的信号。

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