酒企295亿净利直追地产 水井坊预收款挤干(3)

　　业内普遍认为，预收账款的充足与否将对企业未来业绩产生直接影响。如果预收账款大幅下滑，那么就意味着公司未来由其转化而成的实际收入也会减少。此外，预收账款也能反映一家公司在行业内的地位以及议价能力。

　　为了验证这一观点的可靠性，《投资者报》数据研究部将13家白酒上市公司2007年以来各个季度的预收账款和其下一个季度的营业收入进行了对比。这13家公司22个季度的数据，共形成278组可对比数据(注：洋河股份上市较晚，故最终对比数据不足13×22=286组)。从这278组数据的相关性分析来看，预收账款和下一年度营业收入高度正相关，其相关系数达0.87。

　　这意味着，近年来，在白酒类上市公司中，预收账款对下一季度的营业收入确实有很大的影响；且如果预收账款减少，下一季度的营业收入随之减少的概率较大。

　　贵州茅台预收账款和下一季度营业收入的相关系数为0.81，其相关度也较高。预收账款对公司未来业绩的影响也可以从其此前几个季度的表现中进行验证。

　　比如，2007年年末，贵州茅台的预收账款为全年最低，仅有11.25亿元，环比下滑近一半。而随后的2008年第一季度，公司当季的营业收入为19.94亿元，较2007年第四季度下滑28.27%。此外，2008年第二季度，公司预收账款再度大幅缩水，仅有2.94亿元，环比下降近八成。随后的2008年第四季度，公司的营业收入仅有18.67亿元，环比下降28.92%。

　　还有，今年第二季度，公司的预收账款创下近一年的新低，仅剩40.45亿元，环比下降近三成，而随后的第三季度，公司的营业收入为66.67亿元，环比下降8%。

　　由以上案例可见，预收账款和之后一个季度营业收入的变动趋势具有较强的一致性。

　　事实上，自今年一季度以来，部分白酒企业的预收账款就一直呈现下滑趋势。典型公司如贵州茅台、五粮液、水井坊等。这些公司预收账款的下滑，将很可能导致其今年第四季度的营收增速放缓。

　　金种子酒遭机构减持比例最大

　　虽然预收账款的多少和下一季度营业收入有较强的关联度，但在某些季度，预收账款下降，白酒公司下一季度的营业收入并不一定出现下滑。这是因为公司营业收入的多少，受到多重因素的影响，如产品价格、市场销量、库存等。

　　而白酒行业增速放缓的另一大风向标则源自机构的持股数量。从三季报机构持股数据来看，其对白酒行业的业绩增速并不乐观。

　　根据Wind数据统计，今年三季度末，机构(仅包括基金、保险、QFII、社保基金、券商和券商集合理财六大类)对12家白酒上市公司进行了不同程度的减持，另一家白酒公司ST皇台，因业绩较差而没有机构持有。而在去年三季度，机构则增持了多家白酒企业，且在其减持的白酒公司中，其减持股份的比例也较小。

　　今年三季度，机构持有流通股的比例下降较明显的有金种子酒、古井贡酒、沱牌舍得、老白干酒、水井坊等，其持股比例均较今年二季度末下滑逾5个百分点。

　　机构对金种子酒减持得最为厉害，其持股比例从今年二季度末的31.35%下滑到三季度末的21.83%，下降近10个百分点。

　　机构们的集体减持，从侧面反映出其对白酒行业未来业绩增长的悲观预期。事实上，今年前三季度白酒公司收入增速同比普遍出现下降，就已反映出了行业收入增速放缓的趋势。

　　前三季度收入增速与去年同期相比，除酒鬼酒、沱牌舍得等业绩大增的公司外，9家白酒公司的业绩增速出现下滑，其中ST皇台放缓最多，古井贡酒、洋河股份的营收增速均下降30多个百分点，贵州茅台和五粮液营收增速同比也分别下降0.15和1.41个百分点。加之限酒令对高端白酒的制约，以及国内酒企竞争日益激烈等因素影响，白酒行业的黄金时代已经接近顶峰，其行业增速拐点有可能将逐渐显现。