存货调整异常艰难 经济乍暖尤寒(1)

　　从去年年末到今年年初，中国经济各个层面对消化存货有诸多的期待，今年年初央行副行长易纲曾说过，可能在4月份库存就会消化完毕，差不多同一时间，工业和信息化部部长李毅中也说过，库存消化结束大概是在4月份。

　　4月份就要到了，中国存货消化的情况怎么样？本轮调整期的库存变化有什么特点？中国经济回暖是真相还是幻象？

　　就上述问题，上周，在本报和上投摩根联合举办的月度经济观察活动中，国家发改委经济研究所发展战略与规划室主任王小广、西南证券首席宏观分析师董先安、中铁快运企业管理部经理尚尔斌对这一议题进行了探讨。

　　存货是顺周期的

　　王小广：存货问题现在是中国经济调整和分析中非常关键的指标，存货变化与经济景气密切相关，首先，经济处于底部时，库存差不多降到最低。随着经济增长回升，库存增长也随之回升；之后，经济进入繁荣期，库存增长较快，但均低于销售收入增长率，所以导致库存占比（库存占销售的比例）的下降。接着，经济进入调整初期，库存增长率上升，而且比销售收入增长快，所以存货占比趋势上升。当经济再次见底时，库存增长率下降，存货占比达到高点。

　　但本轮存货调整期有了新的变化，因为原来系统是封闭的，现在系统是开放的；企业对仓库的管理水平提高也使得存货产生了不同于上世纪80年代、90年代的特点。

　　本轮调整期的库存变化特点有：第一，经济调整过猛导致库存猛增。去年上半年存货占比是最低的，随着经济调整，产成品率不断上升，库存不断增长。与往常周期不一样，往常周期都是经济增长率慢慢地降，而2008年的GDP相比2007年下降了4个百分点，这就导致库存猛增。

　　第二，由于对PPI及CPI预测错误，导致被动库存增加过多。去年上半年，许多人认为中国经济必然出现长期的高通货膨胀，很多生产企业不搞生产，开始搞投机，买了许多原料，形成投机性的库存，在这次调整中，这些投机性库存肯定导致很多企业死亡。

　　第三，出口增长的强变化导致库存调整困难加大。我们现在的企业产能增长，产能规模已经很大，如果没有外需消化，就会成为库存压力。

　　第四，以强力刺激投资为主的经济刺激计划可能会打乱企业库存调整的节奏，如对一个产能过剩的行业，政府再增加投资，刺激它，这样的结果就增加了产能，同时还可能增加行业中企业的库存。

　　董先安：存货波动具有显著的顺周期的特征，在经济上升阶段，由于总需求拉动，原材料和产出品的价格上涨，存货水平提高。去年4季度，因为发生了恐慌性的存货调整，导致了中国的工业增加值同期发生了猛烈的波动。从我调研的情况看，上海、杭州、广州这些以出口制造业为主的经济重镇，形势是非常严峻的。

　　这次发生的猛烈的存货调整不是一次性的，各个行业还在继续调整，具体来看，制造业的波动比较大，非制造业波动比较小一些。周期性的行业中如电器、交通运输、通讯设备等波动大一些，非制造业当中，建筑、地产、批发、租赁、运输行业相关性较大。

[1] [2]