食品饮料行业：白酒分化 看好葡萄酒(6)

　　啤酒行业正恶战

　　3）、啤酒行业是所有酒精类饮料增速最低的子行业，溢价能力最低，但价格弹性最大且兼并收购题材不断。2011上半年啤酒板块实现总收入226.24亿，增长19.2%，实现EBIT为45.24亿，同比增长20.7%。2011年1季度啤酒行业爆发集体提价事件，历史上集体提价主要发生在2003年和2008年，主要在于大麦价格成本大幅上涨，啤酒企业毛利率受到严重侵蚀。在1季度提价预期的背景下，青啤和燕京都录得较高收入增长，但在2季度消化库存的背景下，增速尤其是销量增速有所降低。即使在行业整体提价背景下，受制于原材料成本大麦价格的侵蚀，上半年板块综合毛利率与同期相比仍有所下降0.6个百分点。

　　正如我们在以前啤酒行业深度报告中提到的，未来啤酒行业提价新闻将会越来越多，虽然啤酒产品消费者价格弹性较低，但随着行业集中度的持续提升，尤其是在未来快速通胀的背景下，消费者还是愿意接受啤酒提价。但关键一点，这几年很少见啤酒产品降价，通常在啤酒行业提价的第二年之后，尤其是在大麦成本停止上涨之时，啤酒公司业绩将会出现突飞猛进的提高，并催生投资机会。

　　尽管如此，近几年啤酒行业格局发生了很大变化，以前是行业领先公司抢占地区啤酒公司市场份额，但近几年龙头公司之间的争夺战陆续爆发。华润雪花、青岛啤酒（600600）、百威英博、燕京啤酒（000729）、嘉士伯（重庆啤酒（600132））五大巨头逐步成型，且有正面冲突的趋势，以四川市场为例，青岛啤酒、燕京啤酒、百威英博和金星啤酒等相继进入四川成都，近几年出现了恶战，去年开始，华润雪花在四川的业绩出现了下滑，今年上半年也表现一般，估计这个趋势可能会保持2-3年，直到大家不想再亏钱了。

　　今年6月份，国内进口大麦价格已回落至2165元/吨的水平，相比去年同期增长38%，但已较4月份的2309元/吨有所回落。而国产大麦的采购价格也停止上扬，开始回落。据了解，华润雪花在今年8月份的采购询价上相比上半年的询价已有所回落，8月份大麦采购平均价格为1.15元/斤，相比去年同期增长20-30%，但相比上半年的大麦采购价格已出现回调。我们预期大宗商品价格可能已经停止上扬，假设明年大麦采购价格与今年持平，考虑到今年的提价效应，明年啤酒行业的盈利能力将出现复苏。

今年大麦价格累积上涨38%

主销啤酒终端零售价持续向上攀升

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