食品饮料行业：白酒分化 看好葡萄酒(7)

　　乳制品光明伊利增速

　　4）、乳制品行业光明伊利收入增长超行业增速，虽然综合毛利率下降，但期间费用率的节约使得行业盈利能力仍略有提高。2011上半年乳制品板块实现总收入285.8亿，增长26.7%，实现EBIT为10.83亿，同比增长31.8%。上半年该板块综合毛利率下降0.3个百分点，但EBIT利润率略微提高0.15个百分点。

　　我们认为乳制品行业竞争环境正在发生转变，行业集中度还将进一步提升，同时行业盈利能力将有逐步走好趋势。从2002年开始，随着奶制品产量的不断增长，其销售价格出现了不断走低，各种促销战价格战逐年升温。到2004年，价格战更为猛烈，同时在很短的时间内，价格战便从北京、上海、广州、深圳等主要城市蔓延到全国各地。行业的综合毛利率也从2002年的阶段性高点27.5%持续下降至当前的23%左右的低点。但从2007年之后，行业内出现了自律事件，尤其是2008年的“三聚氰胺”事件，让消费者对中国乳品的消费理念发生了很大变化，我们认为重点在于降低了消费者的消费价格弹性，很大程度上提高了消费者对品质的要求。于是，行业内价格战促销战的竞争手段减少很多，更多倾向于理性竞争。

乳制品行业盈利能力持续走低

地产主销鲜牛奶零售均价从2008年开始持续上涨

　　很明显，现在乳制品行业中增长最有前景的是巴氏鲜奶、酸奶和奶粉等品类。受制于冷链配套以及人均收入水平的问题，中国从上世纪90年代末期开始，UHT奶增长迅猛，当前占据整个液态奶的68%，近几年稳定保持在这个水平。UHT奶的迅猛发展成就了蒙牛和伊利等资源型奶企。

　　历史上由于巴氏鲜奶冷链物流的配套设施做得不是很好，消费者普遍觉得UHT奶的性价比可能更高。但近几年，尤其是在“三聚氰胺”事件之后，各大乳品企业和物流公司均在冷链采购、冷链运输和储存上大力投入，我们观察到今年年初以来，巴氏鲜奶的终端零售价已经开始超过UHT奶均价。从微观企业销售数据来看，大多数企业的巴氏鲜奶销量增长超过35%，有的甚至达到50%，但UHT奶销量增长一般，除龙头公司外，有的甚至出现下降。

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