食品饮料行业：白酒分化 看好葡萄酒(10)

　　我们认为中档白酒、中高档葡萄酒、低温肉制品、奶粉等产品均具有较高增长水平，且具有相对市场占有率较高的细分子行业，未来仍有很大发展空间。而液态奶尤其是UHT奶，中低档啤酒属于增速放缓，急需寻找新的增长突破口，例如液体奶可以向酸奶发展，中低档啤酒的多品种多口味开发，并通过提价和结构调整来成功转型等。

　　当前白酒行业出现了明显的业绩分化，行业集中度迅速提升，具有较强品牌和渠道优势的企业获取更多市场份额。同时，我们观察到白酒行业也出现了估值分化，一线高档白酒（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等）估值普遍较低，一般不超过25倍，但二线类名酒企业估值异常较高，通常不低于35倍。这充分说明市场普遍认同我们在历史报告《得中档酒者得天下》里的行业逻辑和判断，同时，我们认为这个趋势短期可能还会延续，但在一线高档白酒企业加紧全价位运作的同时，我们估计二线类老名酒企业的估值溢价可能会逐步回调，尤其是在二线名酒的提价空间可能逐步缩窄的背景下。

　　当前食品饮料中白酒板块的估值水平接近历史低位，但相对大盘的溢价却在高位，实属尴尬局面。但我们仍旧建议投资者通过精选个股，在行业格局发生转变的时机选出能在行业中获胜的领头羊。

食品饮料板块当前估值水平逐年降低

食品饮料板块PE相对大盘溢价

食品饮料主要上市公司PE-PS对比图（2012年市场一致预期）

海通证券食品饮料主要上市公司盈利预测表（元，倍）

　　主要风险：酒精类饮料的食品安全问题发生概率较小，但主要风险在于宏观经济波动风险，以及政策税收政策、行政干预的风险。中档白酒竞争较为激烈，为抢占市场份额，极有可能爆发较强促销活动拉低盈利能力，目前我们已观察到仅有江苏、安徽地区出现这种大规模促销活动，其他区域还较为良性。此外，白酒行业收入业绩出现分化，地产白酒销量收入下降，未来竞争将发生在名优酒厂的相互竞争之中。食品类企业食品安全问题较多，建议市场不要给予太高估值水平。短期来看，乳制品和肉制品仍不时发生食品安全的问题，但我们预期食品安全问题可能会在明年逐步得到解决。食品饮料行业相对大盘估值溢价处于阶段性高点，可能出现阶段性估值溢价回落风险。

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